A股收益率最肥美階段已經過去 建議投資者見好就

作者:海港大宗商品交易所 來源:http://www.qfqsxn.live/ 發布日期:2019-03-01 11:49

  【國金證券三月金股組合】

  中興通訊、光環新網、中設集團、全筑股份、東方雨虹、凱萊英、寶鈦股份、南極電商、珀萊雅、先河環保。

  三月A股策略—李立峰:A股收益率“最肥最美”的階段已經過去

  1)本輪A股反彈,實質為透支“兩會”行情,指數上行沒有盈利基本面的支撐。本輪A股的反彈實為透支“兩會”行情,從各項經濟數據來看,國內經濟下行的趨勢并沒有出現止跌的信號,企業盈利短期內看不到企穩的跡象。本輪A股的上漲更多的是悲觀情緒的邊際改善;

  2)A股估值階段性的修復已經到了一定的高位。年初滬深300、中小板、創業板指數估值PE(TTM)分別為12.14、20.05、28.95,上述三大指數當前所對應的估值PE(TTM)分別為14.80、24.67、34.75,其估值水平重新回到了去年8月份時指數所對應的水平。目前,本輪A股估值修復已接近尾部階段;

  3)“兩會”之后,A股面臨三月底的季報預告密集的披露。3月下旬至4月上旬是一季度業績預告的密集披露期。A股一季報企業盈利到底如何甄待季報業績來佐證;

  4)投資建議:“見好就收”,3月份降低投資組合預期回報率。2月份A股上演了歷史上少有的月度漲幅,符合我們對透支“兩會”行情的判斷,需提防的是A股的企業盈利跟不上。一季度A股投資收益率“最美最肥”的階段已經過去,警惕“兩會”后的市場。諸多短期內提振市場風險偏好的因素已包含在了A股指數里面,3月份我們建議投資者“見好就收”,逐步鎖定豐厚收益。3月份市場板塊輪動較快,風格方面成長占優,但選股的要求更高,個股的分化日趨嚴重。對于A股中長期我們是看好的,只是在上行的過程中會有顛簸。

  風險提示:海外黑天鵝事件(政治風險、主權評級下調等)、政策監管(金融去杠桿等)。

  通信—羅露(中興通訊/光環新網)

  中興通訊推薦邏輯

  “臨時牌照”即將發放,中國5G商用進程提速,主設備商受益最為確定。此前召開的中央經濟工作會議提出:加快5G商用步伐,加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設。5G臨時牌照最快有望于517世界電信日發放,5G商用進程將加速推進。基于產業鏈調研,我們認為三大運營商2019年的資本開支總額中性情形下將比2018年增長5%;悲觀情形下與2018年持平,樂觀情形下比2018年增長15%。無論何種情形,從結構上看,無線側資本開支占比都將加大,公司將充分受益。我們預測2019年中國5G基站的建站規模在10-15萬站,公司預計將獲得其中約30%市場份額。

  公司經營快速恢復,加大研發投入為5G蓄力。中興禁運事件給公司短期財務指標和海外市場拓展帶來了較大壓力,但并不影響公司的可持續經營,公司核心能力依然保持。全球主要國家5G規模商用在2020年,禁運事件不會影響中興在未來5G時代的市場格局。依托公司在5G技術上的時間、性能和成本等三個領先,依然有望成為5G時代通信設備商市場格局再平衡的最大受益者。從近期IMT-2020(5G)推進組公布的5G技術研發試驗第三階段總結來看,華為、中興表現處于絕對領先位置。公司在解禁后加大5G研發投入,三季報產生研發費用34.65億,較上年同期增長37.5%。總體來看,公司經營快速恢復,研發投入不降反升為未來搶占5G市場打下良好基礎。

  預期公司2019年Q2實現單季盈利10億,完成從業務恢復期到成長發展期的切換。我們認為,公司運營商業務及政企業務經營Q4已經完全恢復正常。手機終端業務禁運前主要收入來自北美、歐洲等海外市場,預計2018年出貨量為2017年20%-30%水平,2019年難以出現明顯改觀。公司積極開展人員組織調整,預計消費者業務對公司經營大盤影響有限。根據我們的模型預測,19年Q2公司盈利有望重回10億+水平,同時伴隨5G商用展開,公司將進入新的成長發展期。

  投資建議:我們預計,公司2018-2020年歸母凈利潤分別為-65、48、65億元,對應EPS 分別為-1.55、1.14、1.55元。考慮到5G商用落地、公司經營全面恢復迎來新的成長發展期,建議投資者積極關注。

  風險提示:終端業務恢復不達預期;運營商集采份額不達預期;運營商資本開支不達預期。

  光環新網推薦邏輯

  IDC屬于“新基建”風口,公司IDC業務產能釋放下保持高速增長。中央經濟工作會議首次提出“新基建”,我們認為IDC作為數字社會基石,是未來最重要的商業基礎設施之一。我國IDC下游需求主要集中于經濟發達、客戶聚集且信息化水平高的一線城市,受限于土地資源及能耗指標,行業整體呈現供不應求狀態。伴隨政策監管趨緊,布局核心地區的廠商議價能力有望持續走強;同時未來建設范圍將以北上廣深為核心向周邊地區擴散。光環新網專注于北京、上海自建高等級IDC,毛利率不斷提升高達55%,行業領先。并購科信盛彩后,公司機柜儲備達5萬個,2018年-2020年每年新增機柜約8000個左右。同時,今年IDC業務上架率有望從當前75%-80%水平提升至90%左右水平,公司業績將保持穩健高速增長。

  業務理順,AWS業務進入加速發展期。公司正式取得云服務牌照,收購亞馬遜云服務相關資產后,AWS業務合規和安全性進一步增強,業務發展的制約因素解除。預計AWS中國區業務2018年總營收將達30億,增長100%左右,增速高于其他主要云計算公司。國內云計算規模和滲透率仍然較低,行業正處于爆發式增長期,多方玩家入場,行業格局未定,價格戰成為常態。AWS作為實際上的行業標準制定者,份額、技術和生態均絕對領先。結合海外經驗,我們認為,低價不是取勝的關鍵,技術和服務仍將是云業務的最終制勝因素,看好AWS成為國內云計算前三。

  中美IDC龍頭對比,光環新網相對低估。中美IDC龍頭對比,光環新網相對低估。我們采用P/FFO倍數對中美IDC龍頭估值水平進行了對比。目前估值18年P/FFO倍數為:DLR

  投資建議:預計公司2019-2020年實現凈利潤分別為9.7/13.7億元,EPS 分別為0.67/0.94元,建議投資者積極關注。

  風險提示:公有云業務發展不及預期;貿易摩擦影響AWS合作;IDC機房建設不及預期。

  建筑建材—黃俊偉(中設集團/全筑股份/東方雨虹)

  中設集團推薦邏輯

  短期催化:2019年預計宏觀經濟仍將承壓,基建穩增長依舊存在較強訴求,從去年下半年政策持續升溫以來,基建補短板工作已經陸續鋪開且力度在不斷強化,設計企業處于產業鏈前端有望深度受益,政策筑底為公司業績提供確定性。

  長期邏輯:目前設計行業集中度仍有較大提升空間,ENR公布數據顯示2017年工程設計企業60強共實現營收1322億元,僅占全國設計行業市場規模約27%,而目前以輕資產擴張+并購+信息化技術革新為主導的行業集中度提升仍在持續,跨領域跨區域擴張迅速為公司業績提供潛在成長性。

  盈利預測:我們預測公司 2018-2020 年歸母凈利達 4/5/6 億元,2018-2020年EPS為1.28/1.60/1.97元。目標價22元(17*2018EPS)。

  風險提示:基建投資不達預期、外延并購風險、壞賬風險。

  全筑股份推薦邏輯

  長期邏輯:需求端全裝修市場規模巨大,供給端全裝修集中度料持續提升。1)現目前我國全裝修市場尚處于成長期滲透率不足20%,相較于發達國家80%的滲透率成長空間巨大;我們預計2020年全裝修市場規模達6000億元,2016-2020年四年CAGR達26%,2025年全裝修市場規模有望達萬億;2)現目前裝修行業集中度較低,2017年全筑股份全裝修業務營收占全裝修市場規模不足2%,供給面集中度提升/強者愈強進一步提升龍頭全裝修公司未來發展空間。

  短期催化:1)竣工復蘇:2018年12月竣工面積同增5.8%,為年內首次轉正,預計2019年竣工面積、新開工面積剪刀差有所收斂。2)全裝修政策利好:近期住建部發布《城鄉給水工程項目規范》征求意見稿,明確提及城鎮新建住宅應全裝修交付。

  投資建議:我們預計公司2018-2020年歸母凈利2.65/3.99/6.11億元,EPS為0.49/0.74/1.14元,對應增速61%/51%/53%。給予公司目標價7.4元(10*2019EPS)。

  風險提示:地產投資下行超預期、全裝修業務毛利率下降、應收賬款壞賬風險。

  東方雨虹推薦邏輯

  長期邏輯:雨虹兼具“銷售+布局+產品”三大優勢促市占率提升。1)從需求端來看,根據我們的測算防水行業市場規模約1400億元,在房地產施工加速、基建恢復性反彈的背景下,行業平穩增長,增速約5%。2)從供給端來看,目前防水行業集中度低(龍頭東方雨虹市占率不足8%),公司產品優于同業,布局覆蓋全國,受益前期的深度綁定大地產商戰略,未來長期受益于地產集中度的提升。近期公司組織架構調整,未來渠道端將進一步下沉三四線城市,長期受益三四線城市消費升級。

  短期催化:經營質量提升和盈利能力回暖。1)經營質量穩步提升:自上而下來看,2018年11月李克強總理在國務院常務會議上指出要抓緊開展專項清欠行動,切實解決民營企業應收賬款問題;自下而上來看,公司自10月以來通過更改考核機制(重視應收賬款回款及經營活動現金流),我們預計公司2018年年報經營情況將大幅好轉。2)盈利能力恢復性回暖:2018年10月布油沖至87元/桶后逐步回落,公司營業成本以原材料為主,與石化產品關聯度較高,原油價格回落利好公司盈利能力恢復。

  盈利預測:我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤達16/18.6/22億元,EPS為1.06/1.24/1.48元,對應增速28%/17%/18%,給予買入評級。

  風險提示:地產下行超預期、原材料上漲超預期。

  醫藥—王建禮(凱萊英)

  凱萊英推薦邏輯

  黃金賽道,國內CMO/CDMO行業將充分享受全球產業轉移的紅利,迎來高景氣度,復合增速18%以上。全球CMO/CDMO行業復合增速12%:下游穩定增長,滲透率不斷提升;全球產業轉移紅利:受到人力資源、生產成本和安全環保等因素的制約,全球CMO/CDMO產業逐漸由歐美地區向亞太新興地區,尤其是中國轉移,國內CMO/CDMO市占率持續提升

  凱萊英:創新+高端制造,國內CDMO龍頭,核心競爭力強,先發優勢明顯。43%+研發人員,2W元/kg,50%+毛利率,3%銷售費用,20%+凈利率,30%業績增長核心技術優勢突出,質量體系嚴格規范,供應鏈優勢明顯,客戶結構穩定

  不斷完善藥物研發與生產服務一體化生態圈,公司處在高速成長期,確定性強。項目儲備豐富,梯隊合理,多個商業化新藥和重磅品種持續快速放量;不斷向下游原料藥和制劑領域拓展,產品附加值和毛利率不斷提升;臨床CRO服務和大分子業務領域的拓展

  投資建議:我們預計公司2018-2020年EPS分別為1.94/2.55/3.34元,增速分別為31.37%/31.22%/30.92%,對應PE分別為36.4/27.7/21.2倍,給予買入評級。

  風險提示:新藥銷售不達預期,上游原材料漲價,匯率波動,環保風險,新業務拓展不達預期,核心技術(業務)人員流失。

  軍工—趙玥煒(寶鈦股份)

  寶鈦股份推薦邏輯

  我們認為,公司從2018年開始出現明顯的邊際向好跡象——民用鈦材供給端改善明顯,公司作為絕對龍頭企業,能夠享受提價、市占率提升紅利;高端鈦材主要受益于新一代軍民機發展及航發國產化,疊加機身、發動機的用鈦比例提升,未來成長空間廣闊。

  公司是我國鈦加工行業的開拓者和領跑者,將受益于“高端放量+民用改善”。公司鈦材產能全國第一,是我國目前唯一具有鑄-鍛-鈦材加工完整產業鏈的龍頭企業。我們認為,公司正處于“民用改善+高端放量”的重要時期,即高端鈦材處于航天航空發展需求帶來的黃金發展期,民用鈦材供給格局實現改善。同事,公司持續推進改革激發活力,不斷強化管理提升效益,有望進一步改善產品結構與提升經營效率。根據公司公告,預計2018全年業績大幅增長598%至691%,印證業績持續改善,反轉趨勢確立邏輯。

  高端鈦材持續發力,未來業務不乏看點:目前,我國高端鈦材正處于航空航天需求集中兌現帶來的黃金發展期,有望隨新一代軍民機發展及航發國產化而放量。公司是中航工業最資深的鈦材供應商,引領了我國最新機型的航鈦配套,且是波音、空客等合格供應商,將確定性受益我國航空工業發展的景氣周期。此外,公司未來業務不乏看點,積極開拓船舶、海洋、核電、環保、醫療等高附加值領域,擴大高端產品的市場份額以優化公司鈦產品結構,有望成為公司新盈利增長點。

  民用鈦材供需格局改善,公司龍頭優勢凸現:我們看到,民用鈦材格局正不斷改善。供給格局上,環保督察“兩斷三清”使陜西省寶雞市95%的鈦企停產(《中國有色金屬報》8月30日報道),疊加海綿鈦價格上漲(2018年初至今價格上漲約16.96%),供給紅利向龍頭集聚;下游需求上,石化煉化用鈦材將隨大煉化基地項目投資而迎來需求高峰。我們認為,公司是國內唯一具有鑄-鍛-鈦材加工完整產業鏈龍頭,將顯著受益鈦材供需格局改善。

  投資建議:基于以上邏輯,我們預計公司2018-2020年有望實現營收35.73/38.86/41.93億元、歸母凈利潤1.57/2.55/3.58億元,同比+629.88%/62.45%/40.58%,EPS為0.364/0.592/0.832元,維持公司“買入”評級。

  風險提示:軍品放量進程不達預期;海綿鈦降價導致公司鈦材提價進程不達預期;大煉化項目投資進程不達預期;環保督察關停企業在整治完成后可能復產而影響整體民用鈦材供給格局。

  紡織服裝—吳勁草(南極電商/珀萊雅)

  南極電商推薦邏輯

  在電商發展紅利期,建立聯盟、采取去中心化模式引領生產和銷售的品牌公司。經銷商可以幾乎免費的使用南極電商的品牌(南極人,卡帝樂等),提高銷售業績;而供應商可以在南極電商體系下,和廣泛的南極經銷商建立緊密且反饋迅速的聯系,獲得持續且穩定的訂單,并向南極電商繳納服務費(牌費)。南極電商把握著最核心的資產品牌,同時采取最輕的模式進行運營。2018年全年GMV達205億,同比增長65%,GMV的高速增長有望帶動公司綜合服務收入的持續提升。

  投資建議:我們預計公司19/20年的EPS分別為0.463元/0.618元,當前市值對應PE分別為23x/17x,維持買入評級,目標價13.5元。

  風險提示:第三方平臺政策風險、產品質量風險、品類擴張不及預期。

  珀萊雅推薦邏輯

  高景氣度化妝品賽道的國產大眾化妝品品牌,未來增長由“主品牌領先+電商增長+單品牌店擴張”三駕馬車戰略驅動。①打造主品牌“珀萊雅”的領頭地位。在研發驅動+自主生產+多品牌矩陣下,有望持續推出走在市場前沿、引領市場的熱門品類,提升市場份額。②電商平臺強勢發力,天貓增速居前列,未來在京東、唯品會、云集等渠道發展潛力大。③線下推出單品牌加盟店優資萊(定位三四線城市,18年新開500家店)。公司上市后資金實力和管理能力進一步加強,研發和品牌競爭力的提升值得期待。

  投資建議:我們預計公司19/20年的EPS分別為1.831元和2.318元,當前市值對應PE分別為28x/22x,維持買入評級。

  風險提示:市場競爭加劇、行業增速放緩、經銷商管理效果不達預期。

  環保—孫春旭(先河環保)

  先河環保推薦邏輯

  網格化監測行業驅動力:藍天保衛戰時間緊、任務重,地方政府考核壓力大:13年國務院發布《大氣十條》,《大氣十條》確定的45項重點工作任務全部按期完成。18年7月國務院正式發布《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》,標志著大氣治理第二階段正式開啟。相比《大氣十條》,藍天保衛戰時間緊、任務重、重點區域擴大且細化,并且通過環保督察的方式不斷加強執法力度。考核排名靠后的地方政府壓力愈來愈大,對空氣質量改善的需求強烈。

  網格化監測有望成為城市空氣治理之標配,先河環保優勢明顯:網格化監控系統是在現有國控空氣自動監測站點的基礎上,大量應用成本較低的小型化、微型化的監測儀器,覆蓋范圍更廣、響應時間更短。網格化監測可以協助地方政府在短時間內改善空氣質量,并且投入小,地方政府承受的負擔不大。我們預測大氣網格化監測未來三年市場空間為設備103億元,運營27.7億元/年。先河環保在行業中市占率高,優勢明顯:技術優勢,保證傳感器數據準確性與長期運行穩定性;運營咨詢優勢,強大的數據分析能力;成功項目經驗豐富,值得政府信賴。

  水質監測將成為公司未來業績增長點,構建生態環境大數據平臺:大氣國控點運維招標從15年開始,16年生態環境部上收空氣質量監測事權,大氣監測行業訂單于16-18年增速明顯。17年生態環境部推進國家地表水環境質量監測事權上收,國家地表水自動監測系統建設及運維訂單于18年5月推出,合同總金額為15.81億元。對比大氣監測行業,我們認為水質監測行業正處于高速增長期,公司水監測訂單從17年的0.35億元快速增至18年的1.74億元,水質監測業務將成為公司未來新的增長點。公司從大氣監測到水監測,構建生態環境大數據平臺,包括空氣質量、水環境和網格化管理平臺等,為政府提供智慧化、科學化的環境服務。我們認為城市環境管理服務將成為未來發展方向,公司從大氣監測切入,布局早,發展空間大。

  投資建議:我們預計2018-2020年公司營業收入分別為14.13億、18.80億和24.36億元,歸母凈利分別為2.65億、3.40億和4.29億元,對應EPS分別為0.48、0.62和0.78元,對應PE為17/13/10倍,維持“買入”評級。

  風險提示:政策執行力度不達預期的風險,網格化監測訂單增速不達預期的風險,類似“臨汾事件”發生的風險。

——————本文來自海港大宗商品交易中心

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